香港联系汇率制度的“旧题新解”
我国香港地区于20世纪80年代开始实行港币与美元挂钩的联系汇率制度。该制度经受住了多个经济周期及多次地区和全球性金融危机的考验，一直以来被认为是香港金融稳定的支柱，加上其长期使用的延续性与便利性，港币联系汇率制度近年来鲜少引起更多讨论。然而笔者认为，在当前百年未有之大变局下，受新冠肺炎疫情、供应链阻塞、高通胀、地缘政治等因素的影响，全球经济金融环境存在巨大的不确定性。在这一特殊背景下，有必要重新审视港币联系汇率制度，并探讨其演进方向。
联系汇率制度的内在脆弱性
在19世纪70年代至20世纪70年代的百年间，香港先后采用了银本位制与英镑本位制，但其后因白银价格和英镑币值的波动而停止使用。1972—1974年间，港币曾短暂与美元挂钩，后因布雷顿森林体系瓦解而转为浮动汇率制度。直至1983年，香港正式开始实行联系汇率制度，港币再度与美元挂钩，并沿用至今。在联系汇率制度下，港币的发行主要基于两点：一是货币基础得到美元资产的支持。货币基础的任何变动都必须有按固定汇率计算的美元资产的相应变动完全配合。二是香港金管局提供兑换保证。若港币供不应求，市场汇率达到1:7.75（美元兑港币，下同）的强方兑换保证水平时，香港金管局承诺按银行要求随时向市场卖出港币。反之，当汇率达到1:7.85的弱方兑换保证水平时，将向市场注入美元。也因此，港币汇率实际上是在1:7.80中值的±0.64%范围内小幅浮动。
从本质上看，联系汇率制度是一个国家或地区通过让渡货币政策独立性，实现与某一强大经济体货币的联接，以保证自身货币的币值稳定。在采用联系汇率制度的四十年时间里，港币和香港金融市场整体上保持稳健，尤其是过去十余年间较好地应对了2008年全球金融危机、欧债危机、英国脱欧等外来冲击的影响。但需要注意的是，联系汇率制度有其内在脆弱性，当实行联系汇率制度的国家或地区与所挂钩国家的经济走势出现背离，而自身又无法通过利率、汇率等政策工具进行调节时，则可能引来投机力量的做空，甚至引发货币危机或金融危机。历史上，1992年索罗斯做空英镑，使得英国退出欧洲汇率体系，以及1997年亚洲金融风暴中港币联系汇率制度所经历的冲击，都是这方面的例证。
