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中央金融工作会议强调，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖（《习近平关于金融工作论述摘编》，2024年3月第1版）。“央行购买国债”具有很强的政策信号效应，回溯最近两次金融危机中大国央行的逆周期政策应对，大量购买国债成为积极货币政策工具箱的常规选项。笔者聚焦“央行大量购买国债”问题，回溯美联储货币政策历史演变，进行去芜存菁地借鉴研究并就央行购买国债提出启示性思考建议。

美联储早期偏好私人商业票据而非美元国债

“央行是否应该持有国债”的问题由来很久，回顾2008年国际金融危机以来的美联储等主要发达经济体央行的扩张性货币政策操作，央行主动大量购买国债已经成为了惯例性救市策略。但早期美国国债并非美联储持有的主要资产，亦非公开市场操作的主要产品工具。marshall（2002）基于对美联储公开市场操作的早期数据，得出结论：在第一次世界大战第三阶段（1917年美国参战）前，美联储（1913年成立）/具有央行职能金融机构（1913年以前）在参与公开市场操作中并不倾向于购买国债等政府的公共债务。一战前的美联储资产负债表扩张的投资资产主要是私人汇票、商业承兑汇票和银行承兑汇票。